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荷蘭病
文│林正峰 （30雜誌總編輯）
　　
請容我先說一個關於荷蘭的故事。
　　一九七０年代，北海發現石油與天然氣，荷蘭一方面是受惠國，另一方面，卻陷入了大麻煩。靠銷售天然資源，荷蘭快速累積外匯存底，貨幣跟著升值，天然資源部門固然欣欣向榮，經濟體系的其他部門卻糟了。
因為幣值上升，其他出口產業難以與外國競爭，嚴重受創，而天然資源通常雇用的員工不多，彌補不了其他出口的損失，荷蘭因此冒出大量失業人口，此一現象，被稱為「荷蘭病」（Dutch Disease）。
與荷蘭狀況類似，現在重要的石油出口國奈及利亞，以前是農產品外銷國，現在卻成為農產品進口國，委內瑞拉則曾是高級巧克力的主要出口國，現在則是重要的石油出口國，他們，得到了石油，卻失掉了其他產業，更痛苦的是，石油產業帶來的利益，大多進入少數政經人物的口袋，其他產業的萎縮與石油產業的污染，卻留給全國人來共同承擔。
２００１年諾貝爾經濟學獎得主史迪格里茲，在新作「世界不是平的」，對此議題有深刻解讀。事實上，因為豐富資源帶來的「天然資源詛咒」，影響了許多國家，特別是新興市場，即便連荷蘭這樣相對成熟的經濟體，都飽受衝擊，更何況走著鋼索勇敢前進的新興經濟體。
要讓新興市場的經濟穩定發展，很難，當這個國家擁有龐大天然資源，則更難。原因是，這類國家的原物料，如石油出口，經常佔出口額的三分之一以上，甚至更高，結果，國際原物料市場一波動，GDP立刻大幅波動，而已經被天然資源產業排擠而萎縮掉的產業，沒有個十年、八年，卻是回不來的。
這也是我們在這一波原物料高漲的熱潮中，應該非常留心的。從荷蘭、阿根廷、奈及利亞到南非等，這齣經濟大起大落，從繁華到凋敝的大戲，不會這麼快落幕。
在這場天然資源的盛宴裡，許多投資人享受到甜蜜的果實，特別是資源類基金，以及新興市場債。邏輯其實很簡單，許多新興市場國家，本來有龐大的財政赤字，因為老天恩賜，石油、礦產等天然資源的價格上來了，國家帳本從赤字變了黑字，靠賣資源賺到的機會財，有良心的政治人物拿去先贖回了國債，於是流通的新興市場債券變少，價格則高了，這導致已開發市場與新興市場的債券利差縮小到約僅一．七個百分點，是歷史上的極低水準。
新興市場因為債信改善，價格一路上揚，投資於新興市場的債券基金，過去十年報酬率逾２００％者比比皆是，績效不僅遠超過已開發國家的債券基金，甚至還打敗了已開發國家的股市，美國道瓊工業指數此一期間的報酬率僅７２％。
不過福兮禍所倚，總有一些新興國家的政客們，不會把握這個黃金時期，改善國家的財政，而是把更多錢，死命往自己口袋塞，當天然資源價格反轉的那一天，天然資源的詛咒，恐怕又要再重新上演，屆時，不會只是那個國家的事，而是整個新興市場都會跟者受累，發生系統性的波動。
別忘了，１９９８年俄羅斯，２００１年阿根廷，都曾經還不起外債，而引發一場國際金融大海嘯。